1 光学膜片业务稳定增长 ， 受行业景气影响毛利略有下降 。 公司是业内领先的光电薄膜器件供应商 ， 主要业务分为光学膜片和胶黏剂两大类 。 光学膜片业务主要从事扩散膜 、 增亮膜 、 反射膜等光学膜片的后段加工和背光模组设计等 ，2011 年下半年以来受电子消费品行业景气骤降影响 ， 终端产业链成本压缩的传导效应 ， 导致公司光学膜片业务毛利受到了一定的影响 。 但长期来看 ， 该业务空间依然较大 ： （ 1 ） 电子终端产业链成本压缩将会持续 ， 作为显示器件成本消耗主要部件的背光模组是压缩的重点 ， 较低的成本和较好的客户口碑使得公司成为订单转移的受益者 ； （ 2 ）光学膜片后段加工已形成相对稳定的利基市场 ，下游 LCM 厂和上游膜片厂商因为规模效益的考虑普遍采取外包的做法 ， 公司专注光学膜片的后端加工 ， 产能规模已是国内领先 ， 借助瑞仪等背光模组厂商进入三星、苹果等厂商供应链，包括苹果的 iPad 系列平板电脑。
2 胶黏剂产品进展顺利 ， 业绩明年释放 。 公司重点产品 OCA 光刻胶后段加工业务目前正顺利进行 ， 主要供中小尺寸触摸屏模组厂使用 ， 需求空间将随着触摸屏行业的市场容量扩大而迅速成长 。 考虑到公司新进入者的角色 ， 单片式触控解决方案对 OCA 胶市场的影响对公司而言不大。 OCA 胶原料价格较高，加工良率十分关键 ， 需要经过工艺改进和产能爬坡 ， 才能稳妥进入量产阶段 。 综合考虑 OCA 胶加工设备订单和生产线调试周期因素 ， 我们预计业绩大幅贡献将在
3 稳健的公司战略推动业绩增长 。 公司目前确立了以光学膜片和 OCA 胶的后段专业加工为主的业务结构 ， 将在 3-5 年内受益于显示行业的产业转移 ， 并逐步确立了向 LED 照明业务转型的战略 。 （ 1 ）随着 LED 背光源 、 ” Hinge Up ” 的模式逐步成为业内主流，专业的背光模组加工能够更加有效地利用规模化产能 ， 成为产业链中重要的一环 ； （ 2 ） 公司较强的设备研发能力 ， 有效地 、 低成本地推动了公司产能规模的扩张 ， 确保了在行业的竞争地位 ； （ 3 ） 以苹果为代表单一产品上规模订单推动了小尺寸市场的盈利水平 ， 公司产能可从目前低迷的电视 、 PC 等市场转向智能手机 、 平板电脑市场 。 （ 4 ） 以导光板等产品为切入 ，进入 LED 照明灯具市场，导光板、下扩散片、 LED 照明灯等业务延伸将推动公司业务转型。
4 投资建议及评级 ： 公司直接受益于行业产业结构转移趋势 ， 我们判断未来业绩增速平均在 30% 左右，给予公司 “ 推荐 ” 评级，预计 2011 、 2012 、 201 3三年 EPS 分别为 0.54 、 0.73 、 1.18 元 ， 当前股价对应的 PE 分别为 28 、 21 、 13X 。
风险提示
1. 产业链波动，下游需求未达预期。公司主要业务对显示行业景气程度依赖程度较高。
2. 行业技术演进加快。 AMOLED 采用自发光材料，无需背光模组，其对 TFT-LCD 的技术替代，将会对公司主业产生风险。
3.产业链竞争风险 。 电子终端产业链的组织模式变化 ， 将会对公司产业链地位产生不容忽视的影响。